文章來(lái)自微信號(hào)：如松 作者：如松

這是一個(gè)實(shí)物為王的時(shí)代，也是金融產(chǎn)品將遭到血洗的時(shí)代，而國(guó)債價(jià)格的猛烈下跌不過(guò)是先導(dǎo)。

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這是一篇關(guān)于未來(lái)半年到一年趨勢(shì)性的文章，不要拿今天的事情對(duì)比。

想當(dāng)初，歐美債卷牛市的時(shí)候，看到下面的一系列現(xiàn)象。6月份，全球國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)起云涌，歐盟以及日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債價(jià)格暴漲瘋漲。繼6月9日以0.031%的收益率刷新最低紀(jì)錄后，歐元區(qū)基準(zhǔn)、10年期德國(guó)國(guó)債的收益率6月10日又跌至0.01%，讓全球震驚（此后，這一基準(zhǔn)收益率徹底跌入了負(fù)值區(qū)間）；日本10年期國(guó)債甚至跌至-0.17%，在負(fù)利率領(lǐng)域越陷越深；6月9日美國(guó)10年期國(guó)債收益率下跌2.7個(gè)基點(diǎn)，至1.678%，刷新四個(gè)月以來(lái)低位；10年期英債收益率也創(chuàng)收盤(pán)紀(jì)錄新低。

當(dāng)時(shí)，債券市場(chǎng)的多頭們信心爆棚，自信滿(mǎn)滿(mǎn)。

債市牛市的邏輯是，投資者擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱、變數(shù)增大，重返衰退概率上升。歐洲經(jīng)濟(jì)在歐洲央行持續(xù)寬松貨幣政策刺激下，經(jīng)濟(jì)起色不大，風(fēng)險(xiǎn)卻在增加，負(fù)利率導(dǎo)致歐洲銀行陷入了困境。日本經(jīng)濟(jì)中的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)藥方徹底失效，而且負(fù)作用越來(lái)越大，經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)衰退已有跡象，同時(shí)，日本貨幣政策陷入兩難選擇之境地。美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然風(fēng)景那邊獨(dú)好，但是就業(yè)崗位、經(jīng)濟(jì)增速等穩(wěn)定性不足，同時(shí)，大選展開(kāi)，奧巴馬總統(tǒng)位置“末日”臨近，無(wú)心戀戰(zhàn)。

引申的含義是：全球經(jīng)濟(jì)衰退、通貨緊縮的概率加大，全球央行必然會(huì)不斷印鈔，目的是穩(wěn)定各國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)減輕各國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這一因素會(huì)推動(dòng)國(guó)債價(jià)格。

在歐美國(guó)債負(fù)收益率、價(jià)格接近瘋狂的時(shí)候，我說(shuō)過(guò)一句話（前面的文章中可以查到），這是債券市場(chǎng)歷史性的錯(cuò)誤，負(fù)收益率是不可持續(xù)的。意思是說(shuō)各國(guó)和地區(qū)的央行將無(wú)法繼續(xù)推動(dòng)負(fù)收益率的國(guó)債價(jià)格繼續(xù)上升，為什么哪？原因就在很多人看不起的黃金上。從今年初開(kāi)始，黃金價(jià)格就開(kāi)啟漲勢(shì)，一直持續(xù)到英國(guó)脫歐之后，從最低點(diǎn)上漲27%左右，這就是一個(gè)各國(guó)央行行為的標(biāo)尺！

當(dāng)歐美國(guó)債普遍負(fù)收益率的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)不振，如果央行繼續(xù)通過(guò)印鈔推動(dòng)國(guó)債價(jià)格和萎靡不振的經(jīng)濟(jì)，就會(huì)形成以下一個(gè)事實(shí)，央行所印的鈔票不會(huì)（或不全部）再繼續(xù)流入國(guó)債以及經(jīng)濟(jì)生活，而主要流入黃金，推動(dòng)黃金價(jià)格。也就是說(shuō)，當(dāng)負(fù)收益率出現(xiàn)后，央行使出吃奶的力氣印鈔，也很難繼續(xù)推動(dòng)國(guó)債價(jià)格，但黃金價(jià)格卻很容易上漲（這很明顯，投資負(fù)收益率的國(guó)債不如投資零收益的黃金）。央行印出的鈔票的流向不斷分流甚至改變，央行的算盤(pán)也就不靈了，因?yàn)辄S金價(jià)格的不斷上漲必定刺穿所有紙幣的把戲。

黃金就是各國(guó)央行行長(zhǎng)大人面前的橫江鐵索。此時(shí)，歐日的央行只能無(wú)奈地放棄印鈔推動(dòng)國(guó)債價(jià)格的夢(mèng)想。

既然歐美日央行用印鈔推動(dòng)國(guó)債價(jià)格的邏輯已經(jīng)不再成立，市場(chǎng)就會(huì)聚焦于印鈔的副作用——通脹。所以，當(dāng)時(shí)如松說(shuō)過(guò)，9月或稍晚一點(diǎn)的時(shí)間通脹將上行，雖然當(dāng)時(shí)主要說(shuō)的是天朝，但現(xiàn)在看來(lái)，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也一樣。

當(dāng)市場(chǎng)聚焦于各國(guó)央行印鈔的副作用——通脹的時(shí)候，國(guó)債收益率就以特里普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)為契機(jī)開(kāi)啟猛然的上漲（特朗普說(shuō)十年擴(kuò)大財(cái)政支出1萬(wàn)億，每年不過(guò)是兩千億，對(duì)于美國(guó)如此大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，只是嚼頭而已）。也所以，以前說(shuō)過(guò)，債券牛市已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)檠胄幸呀?jīng)窮途末路（無(wú)法再推動(dòng)國(guó)債價(jià)格，黃金就是央行印鈔機(jī)的剎車(chē)片）。

歐美國(guó)債價(jià)格反轉(zhuǎn)之后，市場(chǎng)一片慘烈，這首先反映在債券市場(chǎng)。11月18日，媒體有一篇報(bào)道：這兩周，全球債券市場(chǎng)已經(jīng)血流成河。文中是這么說(shuō)的：巴克萊全球復(fù)合債券指數(shù)兩周累計(jì)跌4%，將創(chuàng)至少1990年以來(lái)最大兩周跌幅。美銀美林全球債券指數(shù)兩周累計(jì)跌1.75%，將創(chuàng)至少1997年以來(lái)最大兩周跌幅。特朗普的施政綱領(lǐng)中提及大興基建，規(guī)?？膳时扔?009年中國(guó)的四萬(wàn)億（還是嚼頭）。這催生了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，并導(dǎo)致通脹預(yù)期大增。特朗普當(dāng)選后不久，債市就進(jìn)入了跌跌不休的渠道中。歐洲國(guó)債收益率漲漲漲，西班牙10年期國(guó)債收益率今日一度漲9個(gè)基點(diǎn)至1.69%，為6月底以來(lái)最高。葡萄牙10年期國(guó)債收益率今日一度漲7個(gè)基點(diǎn)至3.84%，為2月份以來(lái)最高。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率今日一度漲至2.34%，為去年12月來(lái)最高。而就在總統(tǒng)大選的前一日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率還處于1.85%左右的水平。日本10年期國(guó)債收益率也升至0.035%上方，為9個(gè)月高位。中國(guó)國(guó)債價(jià)格也是暴跌不止，11月29日，國(guó)債期貨出現(xiàn)跳水暴跌，主力合約中，截止收盤(pán)，十債T1703主力合約暴跌0.71%，創(chuàng)10月24日以來(lái)最大跌幅；五債TF1703跌0.42%。而值得注意的是，從10月末高點(diǎn)開(kāi)始，以十債T1703為例，國(guó)債期貨已經(jīng)下跌了2.61%。

隨著國(guó)債價(jià)格的暴跌，這讓很多高負(fù)債的國(guó)家手忙腳亂，首當(dāng)其沖的是日本。11月17日，日本央行宣布以固定利率購(gòu)買(mǎi)不設(shè)數(shù)量上限的國(guó)債，以抑制債市收益率的上漲過(guò)猛。這也是自從特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)日元兌美元大幅走軟的根本原因，所以，如松在回答網(wǎng)友問(wèn)題和文章中都說(shuō)過(guò)，非美貨幣的本輪貶值將以高負(fù)債國(guó)家為主（11月12日文章）。下一個(gè)手忙腳亂的將是歐洲央行，因?yàn)闅W豬國(guó)家承受不起國(guó)債收益率如此快速的上升。如果本周末意大利憲法公投無(wú)法通過(guò)，歐豬國(guó)家將哀嚎一片。未來(lái)，全球的企業(yè)特別是高負(fù)債企業(yè)將一片狼藉，這主要體現(xiàn)在中國(guó)，因?yàn)槿谫Y成本劇烈上升。

美國(guó)國(guó)債價(jià)格的快速上升凸顯出經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)（這是常識(shí)），美元的吸引力就會(huì)加強(qiáng)，這是美元指數(shù)上升的第一個(gè)原因；第二個(gè)原因是特朗普當(dāng)選總統(tǒng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)良好預(yù)期（包括減稅措施），資本回流美國(guó)。（需要說(shuō)明的是，華爾街專(zhuān)家一致認(rèn)為特朗普一旦當(dāng)選，美元將暴跌，而如松在選戰(zhàn)之前就說(shuō)，特朗普當(dāng)選會(huì)帶來(lái)美元的上漲，可查看前面的文章）這自然帶來(lái)非美貨幣的狂跌，此時(shí)，各國(guó)政府就必須被動(dòng)加大拋售美債的力度，換取美元現(xiàn)匯回家拯救自己的本幣貶值。

美元指數(shù)上升、非美貨幣貶值，必定推動(dòng)各國(guó)的升息進(jìn)程，第一個(gè)說(shuō)的是加拿大主要銀行提升按揭貸款利率（11月16日文章）；第二個(gè)跟進(jìn)的是土耳其加息（11月25日文章）；第三個(gè)；來(lái)到中國(guó)，央行實(shí)際也在被動(dòng)升息，看看最近媒體的報(bào)道和銀行間拆借利率的持續(xù)上漲就知道了。

隨著資本不斷流入美國(guó)（注意美國(guó)的減稅措施，資本流入很可能持續(xù)數(shù)年），非美國(guó)家本幣貶值，無(wú)數(shù)國(guó)家的通脹將像野火一樣燎原，被動(dòng)加息是自然的，現(xiàn)在僅僅是開(kāi)始。

今天，很多人躲在被窩里面哭泣，我的黃金怎么辦？特朗普上臺(tái)之后國(guó)際金價(jià)跌跌不休。以前說(shuō)過(guò)，歐美國(guó)債價(jià)格的上漲是潛在的通脹預(yù)期推動(dòng)的，但沒(méi)有證據(jù)只有判斷?，F(xiàn)在，隨著前天歐佩克達(dá)成原油的減產(chǎn)協(xié)議（還沒(méi)細(xì)節(jié)），國(guó)際原油價(jià)格大漲約9%，帶來(lái)的一個(gè)醒目結(jié)果是美國(guó)十年期國(guó)債收益率的大漲，這坐實(shí)了國(guó)債收益率的上漲是潛在通脹推動(dòng)的，此其一；其二，全球國(guó)債價(jià)格的下跌將帶來(lái)巨額的流動(dòng)性損失，歐洲銀行、歐豬國(guó)家和日本的國(guó)債、美日中的企業(yè)籌資將愈發(fā)艱難，等等，都將顯示各自的問(wèn)題，最終會(huì)引爆全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)(資產(chǎn)價(jià)格暴跌和超級(jí)滯脹)。有這兩樣因素支撐的存在，找不到哭泣的理由。這是紙幣危機(jī)的時(shí)代，除了黃金還可以相信誰(shuí)？至少我自己看不見(jiàn)，更看不到哭泣的理由。

我在2012年底的時(shí)候，就說(shuō)到美元將走十年牛市但是，我也從不認(rèn)為美元是十全十美、毫無(wú)問(wèn)題（這和很多大伽的觀點(diǎn)不同），未來(lái)通脹的大局誰(shuí)也逃不掉，包括美國(guó)，這將是黃金的強(qiáng)大支撐和走牛的動(dòng)力所在。一些人說(shuō)，美元可以大幅快速地加息，壓制黃金，那我問(wèn)問(wèn)，美國(guó)龐大的國(guó)債怎么辦？債務(wù)將是美聯(lián)儲(chǔ)加息的天花板，根本無(wú)法跟通脹保持同步。

未來(lái)會(huì)怎么樣？隨著國(guó)債價(jià)格的不斷上升，美國(guó)和非美國(guó)家都只能被動(dòng)提升利率（特別是非美國(guó)家，貨幣貶值推動(dòng)的通脹將逼迫他們不斷提升利率，否則就會(huì)招致社會(huì)危機(jī)），現(xiàn)在血流成河的僅僅是債券市場(chǎng)，僅僅11月，全球債市蒸發(fā)了1.7萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，隨著流動(dòng)性不斷損耗和通脹上升，未來(lái)會(huì)猛烈地沖擊資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)和所有人的生活，這是個(gè)人的判斷。

這是一個(gè)實(shí)物為王的時(shí)代，也是金融產(chǎn)品將遭到血洗的時(shí)代，而國(guó)債價(jià)格的猛烈下跌不過(guò)是先導(dǎo)。想想今年中，人們對(duì)債券牛市風(fēng)采飛揚(yáng)，再到今天債券市場(chǎng)血流成河，不過(guò)短短幾個(gè)月的時(shí)間，債券市場(chǎng)完全換了顏色。債券市場(chǎng)變化快，未來(lái)，通脹給世界帶來(lái)的問(wèn)題很快就會(huì)顯現(xiàn)，那種變化將更快！

2016-12-02 18:32:12  來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

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